投資建議

    從最新公布的年報、一季報數(shù)據(jù)來看，紡織服裝行業(yè)基本面仍未見改善。

    我們預計，宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷、政府防腐力度繼續(xù)深化等多重因素將持續(xù)影響行業(yè)復蘇進程，尋找“轉型+改革”類企業(yè)將是今年重要的投資主線。

    經(jīng)過深入分析和篩選，我們分析認為，今年最有投資價值的兩條主線為國企改革主線、迪士尼主線，對應相關標的為申達股份、龍頭股份、美盛文化，整體維持對行業(yè)“推薦”的投資評級。

    要點

    行業(yè)未見明顯起色，預期14年繼續(xù)筑底:縱觀整個紡織服裝板塊，品牌服裝2013年收入整體同比基本持平，凈利潤仍處于下降通道，雖然2014Q1凈利潤整體出現(xiàn)雙位數(shù)增長，但個股表現(xiàn)分化嚴重，既有凈利潤增速高達1607%的海瀾之家，亦有大量公司出現(xiàn)凈利潤攔腰減半的情況;紡織制造2013年收入端同樣平穩(wěn)，但受益于內(nèi)外棉價差縮窄、國外需求好轉等因素，凈利潤出現(xiàn)爆發(fā)式的恢復性增長，但2014Q1卻出現(xiàn)收入、凈利潤雙下降，難言行業(yè)已經(jīng)見底�？紤]到2013年行業(yè)整體仍處于底部徘徊，2014Q1亦未見明顯起色，我們判斷行業(yè)2014年將持續(xù)筑底，拐點判斷需關注14年秋冬訂貨會數(shù)據(jù)情況。

    男裝、女裝仍處于下行通道，家紡率先企穩(wěn):剔除收入規(guī)模較大、增速較快的海瀾之家2013年借殼上市，以及雅戈爾地產(chǎn)業(yè)務進入結算爆發(fā)期兩項因素的影響，男裝子行業(yè)表現(xiàn)依然平淡，主業(yè)增速十分緩慢。

    同樣，女裝子領域2013年及2014Q1凈利潤均出現(xiàn)顯著下滑，預計女裝子行業(yè)今年將繼續(xù)處于下行通道。家紡子領域表現(xiàn)較好，收入、凈利潤均開始復蘇企穩(wěn)，預計今年將持續(xù)弱改善，有望率先全行業(yè)走出低谷。休閑子領域2014Q1凈利潤跌幅收窄，后續(xù)關注終端銷售情況。

    棉紡涌現(xiàn)爆發(fā)式增長，紡織行業(yè)盈利能力得到改善:受益于內(nèi)外棉價差縮窄、國外需求好轉、內(nèi)部效能不斷提升、往年基數(shù)較低等因素的影響，棉紡子領域2013年在收入弱改善的背景下，實現(xiàn)凈利潤爆發(fā)式的恢復性增長，2013年凈利潤整體增長45.2%。雖然毛紡子行業(yè)收入繼續(xù)于下降通道徘徊，但凈虧損顯著減少，景氣度正在恢復，今年全年有望實現(xiàn)盈利。絲綢、輔料、印染等細分行業(yè)則表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

    緊抓“兩條主線”，維持“推薦”評級:在經(jīng)濟增速放緩的背景下，戰(zhàn)略轉型的必要性已成為共識，國企改革勢在必行。紡織服裝行業(yè)屬于競爭性行業(yè)，將首先受益國企改革帶來的效率提升和估值水平提高，相關推薦標的為申達股份、龍頭股份。上海迪士尼樂園預計2015年下半年開業(yè)，將帶動服飾、飾品、玩具等衍生產(chǎn)品的消費，拉動相關投資標的的上漲行情，相關推薦標的為美盛文化。

    風險提示:國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)低迷影響終端消費，國外需求復蘇低于預期。

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