鐵礦石供過(guò)于求已是市場(chǎng)共識(shí)，價(jià)格早已跌破年前大多機(jī)構(gòu)預(yù)期的110美元年度均值。隨著眾多機(jī)構(gòu)對(duì)價(jià)格預(yù)期值不斷下調(diào)，有必要對(duì)我們看空的邏輯再回顧一下，會(huì)讓我們對(duì)目前礦價(jià)的操作思路更清晰。

    供給過(guò)剩決定價(jià)格向下

    礦山特別是國(guó)外礦山產(chǎn)能釋放進(jìn)入到高峰期是客觀存在的事實(shí)，空頭曾經(jīng)擔(dān)心的礦山壟斷會(huì)減產(chǎn)挺價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)，隨著FMG供給大量釋放宣告了礦石供應(yīng)市場(chǎng)正在由壟斷聯(lián)盟走向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。供給過(guò)剩成為判斷礦價(jià)方向最重要的基礎(chǔ)，即“向下”。

    從澳洲、巴西的礦石供應(yīng)狀況，必和必拓將2014年鐵礦石產(chǎn)出預(yù)估上調(diào)500萬(wàn)噸至2.17億噸，F(xiàn)MG則表示，需要鐵礦石價(jià)格未來(lái)12~18個(gè)月穩(wěn)定在每噸110~120美元，才能償還25億美元的目標(biāo)債務(wù)，將今年的產(chǎn)量提高了57%。淡水河谷今年一季度鐵礦石產(chǎn)量7100萬(wàn)噸，雖說(shuō)其產(chǎn)能釋放高峰期還沒(méi)到，但一季度的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)也是9.6%了�？傮w上看，外礦供給不會(huì)減弱，甚至在7月份后，供給過(guò)剩的格局會(huì)更加明顯。

    中間需求影響階段性波動(dòng)

    “五一”長(zhǎng)假出了2014年鐵路投資再次提到8000億的消息，市場(chǎng)本指望可以帶動(dòng)價(jià)格一輪小幅反彈，結(jié)果對(duì)鋼價(jià)、礦價(jià)基本毫無(wú)提振。我們估算多出的投資額可帶動(dòng)鋼材需求965萬(wàn)噸，帶來(lái)日均鋼材產(chǎn)量增量2.65萬(wàn)噸。種種跡象表明，終端需求難有亮點(diǎn)，無(wú)論是棚戶區(qū)改造還是鐵路基建拉動(dòng)，都敵不過(guò)整體投資增速的下滑。房地產(chǎn)銷(xiāo)售和開(kāi)工增速均是一個(gè)快速下降的過(guò)程，2013年房地產(chǎn)新開(kāi)工累計(jì)增速還有13.5%，今年3月已經(jīng)快速下跌至-25.2%。預(yù)示著三季度房地產(chǎn)施工都難有起色，拉動(dòng)終端需求的最大頭已趴下。

    礦價(jià)下行趨勢(shì)明顯，但上市以來(lái)由慢跌到急跌的標(biāo)準(zhǔn)式下跌行情已難見(jiàn)到，中間需求變動(dòng)會(huì)成為下跌趨勢(shì)中重要的擾動(dòng)因素。鋼廠補(bǔ)庫(kù)還是港口拋庫(kù)這是多空雙方的分歧所在。目前鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存可用天數(shù)為26天，處于階段性低位，有可能會(huì)有小幅補(bǔ)庫(kù)的意愿，但受制于看空預(yù)期以及資金緊張，補(bǔ)庫(kù)力度不應(yīng)奢望太大。港口融資礦會(huì)否出現(xiàn)拋庫(kù)是目前市場(chǎng)重要關(guān)注點(diǎn)。我們認(rèn)為融資礦的問(wèn)題并沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么嚴(yán)重，融資礦是正常的貿(mào)易融資行為，不同于2012年的鋼貿(mào)商倉(cāng)單抵押騙貸，目前看，融資礦不存在信用風(fēng)險(xiǎn)。我們擔(dān)心的是在浮虧了20~30美元的狀況下，一些民營(yíng)的礦石貿(mào)易商會(huì)不會(huì)出現(xiàn)拋庫(kù)回收資金的風(fēng)險(xiǎn)。

    下跌空間看內(nèi)礦淘汰程度

    本輪礦價(jià)下跌空間主要看國(guó)內(nèi)高成本礦被淘汰的程度。按照某咨詢公司統(tǒng)計(jì)，換算為62%品位濕噸算，2.2億噸的國(guó)內(nèi)礦濕噸完全成本在100美元附近，折合大商所標(biāo)準(zhǔn)品價(jià)格在820元。成本曲線尾部的1億噸礦成本線在130美元以上，折合大商所標(biāo)準(zhǔn)品價(jià)格為1050元附近。

    我們預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)礦供給會(huì)淘汰掉1億噸的高成本礦，如果按照這個(gè)完全成本估算，那么目前港口主流62%現(xiàn)貨價(jià)780元早已足夠壓制國(guó)內(nèi)中小礦山減產(chǎn)停產(chǎn)。但從礦山開(kāi)工看，除了部分小礦山減產(chǎn)，中大型礦山并沒(méi)有明顯減產(chǎn)跡象。這說(shuō)明礦山參考停產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)可能是以現(xiàn)金成本為準(zhǔn)。如果按照FMG的現(xiàn)金成本占總成本60%估算，那么成本曲線尾部那一億噸國(guó)內(nèi)高成本礦山現(xiàn)金成本在630元附近。當(dāng)然全國(guó)新老礦山眾多，同樣的總成本下現(xiàn)金成本差別也會(huì)比較大，2012年后的新礦山固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)多，相比而言現(xiàn)金成本也就低了。

    看礦山開(kāi)工率對(duì)國(guó)內(nèi)礦被淘汰的節(jié)奏能有更直觀的認(rèn)識(shí)，目前年產(chǎn)30-100萬(wàn)噸礦山開(kāi)工率還處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，大礦山開(kāi)工率是高位運(yùn)行，這說(shuō)明離礦山被淘汰的步伐還有距離。如果礦石價(jià)格接近階段性底部，我們應(yīng)該可以看到國(guó)內(nèi)礦山開(kāi)工率下降。

    總之，礦石價(jià)格下行趨勢(shì)比較明顯，中間可能會(huì)由于鋼廠補(bǔ)庫(kù)和港口貿(mào)易商拋庫(kù)造成價(jià)格的波動(dòng)，但盤(pán)整向下態(tài)勢(shì)不變�？臻g上主要看國(guó)內(nèi)礦山開(kāi)工狀況，目前還沒(méi)有出現(xiàn)國(guó)內(nèi)中大型礦山停產(chǎn)消息。