過去一年,中國(guó)CPI持續(xù)在2%以下運(yùn)行,維持低通脹態(tài)勢(shì),但隨著油價(jià)延續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇,豬肉價(jià)格開始反彈,且近期北方大雪天氣刺激蔬菜農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格,通脹會(huì)否就勢(shì)卷土重來？

　　中金公司在今日最新研報(bào)中中金公司上調(diào)2018年中國(guó)CPI漲幅預(yù)估至2.6%,此前為2.5%；華泰李超宏觀團(tuán)隊(duì)對(duì)2018年通脹的中性判斷是2.5%。

　　但交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉認(rèn)為,在流動(dòng)性緊平衡、經(jīng)濟(jì)增速趨于下行的背景下,需求端也難以支持CPI的大幅走強(qiáng),預(yù)計(jì)2018年CPI同比全年平均在2%左右。

　　通脹預(yù)期升溫

　　2017年,國(guó)際油價(jià)實(shí)現(xiàn)V型反彈,新年伊始,在中東伊朗局勢(shì)的動(dòng)蕩下,國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步?jīng)_高,WTI原油期貨價(jià)格突破62美元/桶,創(chuàng)2014年12月份以來收盤新高,布倫特原油期貨價(jià)格突破68美元/桶,也創(chuàng)逾三年收盤新高。

　　在油價(jià)反彈加劇輸入性通脹壓力的同時(shí),國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也受天氣影響走高。1月2至4日,受南下冷空氣和孟加拉灣暖濕氣流的影響,我國(guó)中東部地區(qū)出現(xiàn)入冬以來最大范圍雨雪降溫天氣過程。據(jù)華泰宏觀,受到雨雪天氣影響“南菜北運(yùn)”受到一定阻礙,數(shù)據(jù)顯示本周菜籃子指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)均大幅上行,環(huán)比分別上漲3.44%和2.94%,豬肉價(jià)格環(huán)比上行0.1%。

　　據(jù)農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng),1月5日,全國(guó)豬價(jià)大面上漲。其中,東北、華北豬價(jià)穩(wěn)中上漲,地區(qū)低價(jià)明顯減少；華中、華東、西北地區(qū)豬價(jià)普遍上調(diào),溫氏、正邦、正大等規(guī)模場(chǎng)主動(dòng)提價(jià)現(xiàn)象明顯,部分大場(chǎng)定價(jià)破“16元/公斤”。南方豬價(jià)穩(wěn)中有漲,兩廣持穩(wěn),西南局地有漲。目前來看,受大面積強(qiáng)降雪影響,供方主動(dòng)提價(jià)現(xiàn)象增多,豬價(jià)上漲幅度、漲價(jià)范圍繼續(xù)擴(kuò)大。

　　2017年CPI同比低位運(yùn)行主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格,尤其是豬肉、雞蛋等價(jià)格持續(xù)走低影響,開年的這一波大漲,再疊加去年的低基數(shù),會(huì)不會(huì)推高通脹？

　　豬價(jià)上行空間有限果菜價(jià)格值得警惕

　　中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)陳健恒等認(rèn)為,豬價(jià)在2018年上漲空間有限,更多是季節(jié)性波動(dòng),不過豬價(jià)在2018年對(duì)CPI同比向下拉動(dòng)作用減弱。

　　交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉指出,去年豬肉、雞蛋等食品價(jià)格持續(xù)走低可能有兩方面的原因,表層的原因是短期內(nèi)供求的失衡,深層次的原因則可能是居民消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致的消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化及經(jīng)濟(jì)中總需求的不足：

　　而且從供給結(jié)構(gòu)來看,目前國(guó)內(nèi)豬肉和禽蛋等農(nóng)產(chǎn)品的供給中,集約化生產(chǎn)的大型廠商占比越來越高,其應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯強(qiáng)于散戶,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)對(duì)供給的影響已經(jīng)明顯收斂,這也有利于平抑農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)幅度,降低價(jià)格大起大落的可能性。

　　對(duì)于2018年豬價(jià)展望,安信證券分析師李佳豐的判斷是,今年豬周期大通道向下,生豬均價(jià)預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間12-16元/公斤。預(yù)計(jì)2月春節(jié)前15元/公斤附近高位震蕩,2-4月季節(jié)性下降10-20%,4-9月季節(jié)性上漲10-20%,9月后回落。

　　中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出,更加值得關(guān)注的是天氣的問題,如果雨雪天氣較多且氣溫較低,春播與果菜生長(zhǎng)將受到較大影響,疊加去年的低基數(shù),果菜價(jià)格或有較大回升,這是CPI可能的超預(yù)期因素,需要持續(xù)觀察。

　　從歷史上看,食品CPI受到蔬菜價(jià)格的干擾較大,尤其體現(xiàn)在08、16年初。雨雪冰凍災(zāi)害對(duì)食品CPI的影響主要在于南方地區(qū)農(nóng)作物抗寒能力相對(duì)較低,水果、蔬菜、設(shè)施農(nóng)業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)都會(huì)受到影響。

　　2008年初持續(xù)低溫雨雪冰凍天氣,導(dǎo)致08年2月,CPI的蔬菜分項(xiàng)同比高達(dá)46%,處于歷史的次高位(最高點(diǎn)50.7%位于03年3月)；15-16年,CPI蔬菜分項(xiàng)從15年10月的4.7%一路漲到16年3月的35.8%。這兩次都觀測(cè)到了食品CPI大幅走高。全年通脹走勢(shì)分歧明顯

　　對(duì)于2018年全年通脹走勢(shì),分析師們分歧較大。

　　興業(yè)證券王涵團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)將面臨著下行壓力,同時(shí)基數(shù)效應(yīng)、供改、油價(jià)等共同作用下,2018年通脹中樞面臨上臺(tái)階的壓力,明年至少年初通脹預(yù)期將處于高位,短期“類滯漲”的風(fēng)險(xiǎn)值得重視。

　　華泰李超宏觀團(tuán)隊(duì)對(duì)2018年通脹的中性判斷是2.5%,在不觸及央行貨幣政策因物價(jià)調(diào)整閥值的情況下,認(rèn)為伴隨著一季度經(jīng)濟(jì)基本面的下行,和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策的逐步落地,一季度為利率倒U型右側(cè)拐點(diǎn)的觀察期。

　　中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出,歸根到底,通脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象,而這一輪金融去杠桿和金融防風(fēng)險(xiǎn)下,貨幣增速和貨幣流通速度都明顯放緩,從費(fèi)雪公式的原理來看,難以看到全面性或者大范圍的通脹壓力上升：

　　退一步而言,假設(shè)這一輪CPI上升幅超過預(yù)期,尤其是油價(jià)等上漲推動(dòng)全球通脹起來,那么全球流動(dòng)性的收縮可能會(huì)加快。此外,通脹如果上升,就是對(duì)居民部門的進(jìn)一步擠壓,可能會(huì)成為居民杠桿上升放緩的觸發(fā)因素。那么CPI的上升可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊要大于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　而交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉則認(rèn)為,2018年通脹不是主要矛盾,不應(yīng)成為貨幣政策關(guān)注的主要目標(biāo)：

　　考慮到金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的政策背景下,流動(dòng)性緊平衡、經(jīng)濟(jì)增速趨于下行的背景下,需求端也難以支持CPI的大幅走強(qiáng)。綜合以上分析,預(yù)計(jì)2018年CPI同比全年平均在2%左右,雖然同比漲幅高于2017年,但仍將明顯低于3%的政策目標(biāo),更談不上是高通脹。