由去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)帶來的鋼材高利潤時期已經(jīng)過去,后期鋼材面臨供應(yīng)增加、需求走弱的格局,鋼材價格將承壓下行,鋼材利潤中樞將下移到相對合理的0—300元/噸區(qū)間,階段性的虧損局面也將出現(xiàn),可擇機逢高拋空。

　　3月底采暖季限產(chǎn)即將結(jié)束,高爐開工率回升將帶動鋼材產(chǎn)量繼續(xù)增加,電爐煉鋼產(chǎn)量也在增加,供應(yīng)壓力顯現(xiàn)。在地產(chǎn)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性走弱下,4月份需求面臨邊際走弱。后期去庫存速度將放慢,鋼材價格將承壓下行。

　　采暖季限產(chǎn)即將結(jié)束

　　3月鋼廠高爐集中檢修,近期已陸續(xù)復(fù)產(chǎn),同時2018年采暖季限產(chǎn)將于3月底結(jié)束,后期高爐開工率將有明顯提升,鋼材供應(yīng)壓力增加。由于環(huán)保限產(chǎn)不再一刀切,2018年采暖季期間高爐開工率高于2017年同期,采暖季平均開工率維持在65.26%左右。隨著限產(chǎn)結(jié)束,高爐開工率有個快速回升的過程,即使在去年環(huán)保影響較大的情況下,4—5月份高爐開工率也回升到72%左右的水平,其他年份都是在78%以上,甚至更高的區(qū)間。根據(jù)目前63.4%的開工率,后續(xù)至少有10%的提升空間。

　　從電弧爐角度看,根據(jù)Mysteel統(tǒng)計,53家電弧爐開工率70.59%,較前一周增加1.26%。在有利潤的情況下,近期電弧爐開工率上升明顯。從產(chǎn)量方面看,2019年1—2月全國粗鋼產(chǎn)量14958萬噸,同比增加9.2%；鋼材產(chǎn)量17146萬噸,同比增加10.7%。近兩年受頻繁限產(chǎn)影響,鋼廠已經(jīng)可以熟練地通過轉(zhuǎn)爐加廢鋼、調(diào)整礦石結(jié)構(gòu)等方式增加產(chǎn)量。

　　從利潤驅(qū)動方面看,根據(jù)我們最新測算,生鐵成本2400元/噸,鋼坯成本3030元/噸,分別對應(yīng)的螺紋鋼、熱卷成本為3150元/噸、3330元/噸。上海地區(qū)螺紋鋼、熱卷價格分別為3920元/噸、3880元/噸,螺紋鋼、熱卷噸鋼毛利分別為770元/噸、550元/噸。鋼廠仍有較好的煉鋼利潤,具有較高的生產(chǎn)積極性。

　　需求走弱預(yù)期增強

　　從宏觀層面看,美聯(lián)儲不加息、停止縮表的鴿派言論,國內(nèi)1月份的降準(zhǔn),在前期對整體黑色系市場產(chǎn)生提振作用,但目前上述宏觀利好作用早已兌現(xiàn),市場對全球需求走弱擔(dān)憂增加。從外圍市場看,美國3月Markit制造業(yè)PMI初值52.5,創(chuàng)2017年6月份以來新低。德國3月制造業(yè)PMI初值44.7,創(chuàng)79個月新低,市場對經(jīng)濟下滑的擔(dān)憂升溫。美國10年期與1年期國債利差為-0.01%,出現(xiàn)了倒掛,美國國債長短利差倒掛是經(jīng)濟衰退較為有效的先行指標(biāo)。外圍股市大幅下挫,以原油、倫銅為代表的風(fēng)險資產(chǎn)也出現(xiàn)明顯下跌。

　　國內(nèi)方面,1—2月份房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)雖維持11.6%的高增速,但結(jié)構(gòu)走弱明顯,1—2月全國商品房銷售面積增速-3.2%,創(chuàng)近三年新低；土地購置面積增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-34.1%；新開工面積增速大幅下滑至6%,較2018年12月份大降11.2%；房地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速持續(xù)回落至2.1%。整體來看,地產(chǎn)銷售、新開工、購地增速全線下滑,后期地產(chǎn)投資大幅下行概率增加�；�建投資雖有回升,但從項目審批到啟動,實際發(fā)力預(yù)計要到三季度或以后。制造業(yè)方面的機械、汽車等板塊鋼材需求延續(xù)疲弱態(tài)勢。

　　宏觀邊際走弱對鋼材需求的利空影響將逐步顯現(xiàn)。

　　鋼材利潤中樞下移

　　由去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)帶來的鋼材高利潤時期已經(jīng)過去,根據(jù)我們分析,后期鋼材面臨供應(yīng)增加、需求走弱的格局,鋼材價格將承壓下行,鋼材利潤中樞將下移到相對合理的0—300元/噸區(qū)間,階段性的虧損局面也將出現(xiàn),可擇機逢高拋空。

　　風(fēng)險點：地產(chǎn)投資下滑不及預(yù)期,降準(zhǔn)降息。