現(xiàn)階段螺紋鋼供大于求被動(dòng)壘庫已是事實(shí),價(jià)格振蕩偏弱運(yùn)行。如果后市供需端未有改善,那么螺紋鋼市場將難以反轉(zhuǎn)。

　　年初以來,螺紋鋼產(chǎn)量增長超預(yù)期,近兩個(gè)月庫存持續(xù)快速攀升,鋼廠利潤大幅收縮甚至虧損,折射出產(chǎn)能過剩憂慮。需求端,基建市場表現(xiàn)一般。高供應(yīng)弱需求,螺紋鋼市場不容樂觀。

　　庫存快速累積

　　今年以來螺紋鋼產(chǎn)量累計(jì)10430萬噸,創(chuàng)歷史同期新高,同比增長17.7%。首先,螺紋鋼上游粗鋼產(chǎn)能超預(yù)期。2015年我國粗鋼產(chǎn)能11.3億噸,2016—2018年完成了1.5億噸的去產(chǎn)能任務(wù),加上嚴(yán)禁新增產(chǎn)能,理論上2018年年底粗鋼產(chǎn)能降至9.8億噸。但2019年上半年粗鋼產(chǎn)量為4.92億噸,年化9.84億噸。上半年全國高爐產(chǎn)能利用率平均80.7%,即長流程煉鋼領(lǐng)域粗鋼產(chǎn)能仍有較大的釋放空間,因此,粗鋼產(chǎn)能將遠(yuǎn)不止9.84億噸。我們認(rèn)為,在三年去產(chǎn)能期間不排除存在違規(guī)新增鋼鐵產(chǎn)能的情況。

　　5月下旬以來,螺紋鋼庫存止降回升并持續(xù)累積。截至目前,螺紋鋼庫存為858.67萬噸,庫存消費(fèi)比2.45周,均超過過去三年同期,同比分別增長38.7%和32.4%,2015年產(chǎn)能過剩的情景似乎重現(xiàn)。7月中旬,發(fā)改委表示三季度將開展督導(dǎo)檢查鋼鐵煤炭去產(chǎn)能工作,堅(jiān)決防止已退出產(chǎn)能死灰復(fù)燃,鞏固去產(chǎn)能成果。這或成為影響下半年供應(yīng)端的一個(gè)不可忽視的因素。

　　第二個(gè)超預(yù)期的是,雖然今年鋼廠利潤大幅收縮,短流程甚至出現(xiàn)虧損,但無論是長流程還是短流程,螺紋鋼產(chǎn)能利用率都創(chuàng)歷史新高,顯示出鋼廠的生產(chǎn)韌性。我們認(rèn)為,當(dāng)前螺紋鋼有可能產(chǎn)能過剩而不自知,如果產(chǎn)能政策不進(jìn)行收緊,那么或許不久螺紋鋼又將再經(jīng)歷市場倒逼去產(chǎn)能過程。

　　房地產(chǎn)需求疲弱

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,1—6月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資增長10.9%,主要靠土地購置費(fèi)和建筑工程投資拉動(dòng),二者分別貢獻(xiàn)7.2和5.3個(gè)百分點(diǎn)。不過,由于土地購置面積大幅萎縮,土地購置費(fèi)貢獻(xiàn)度已處于下降通道,未來房地產(chǎn)開發(fā)投資增長重任將更多落到建筑工程投資上。但在建未售住宅面積創(chuàng)歷史新高,施工一旦完成,房屋竣工,那么在現(xiàn)房銷售萎縮的情況下,竣工房屋將成為開發(fā)商的庫存。從財(cái)務(wù)角度,庫存周轉(zhuǎn)率下降可能影響市場對開發(fā)商現(xiàn)金流的擔(dān)憂,導(dǎo)致開發(fā)商融資成本上升,因此開發(fā)商維持房屋新開工、施工高增長的意愿不高。另外,近期房地產(chǎn)融資政策頻現(xiàn)收緊,限制開發(fā)商擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力。因此,下半年房地產(chǎn)需求存在下行壓力。我們觀測的房地產(chǎn)耗鋼量與鋼筋產(chǎn)量的增速差在5月、6月持續(xù)擴(kuò)大,如無意外,下半年有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能,意味著螺紋鋼供大于求矛盾加劇。

　　基建投資有待加碼

　　去年四季度基建投資觸底反彈以來維持低速增長。今年上半年,國家加快了交通運(yùn)輸領(lǐng)域的基建項(xiàng)目批復(fù),1—5月批復(fù)項(xiàng)目計(jì)劃投資金額累計(jì)6351億元,同比增長185%。按照平均5年的建設(shè)周期,那么,15月批復(fù)的交通運(yùn)輸項(xiàng)目將對2019年基建投資帶來1270億元的增長,為全年交通運(yùn)輸項(xiàng)目和基建投資增長分別貢獻(xiàn)2個(gè)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)2019年全年批復(fù)交通運(yùn)輸投資達(dá)到2015年的近年峰值25000億元,那么按照年均實(shí)現(xiàn)投資5000億元計(jì)算,將為全年交通運(yùn)輸項(xiàng)目和基建投資增長分別貢獻(xiàn)8個(gè)和3個(gè)百分點(diǎn)。通過測算,為使下半年螺紋鋼供需關(guān)系維持1—5月狀態(tài)的交通運(yùn)輸投資增速的臨界點(diǎn),結(jié)果顯示,該臨界點(diǎn)為2019年交通運(yùn)輸投資同比增速達(dá)到11.7%。因此,下半年基建穩(wěn)增長需要一針超強(qiáng)的強(qiáng)心劑,但我們認(rèn)為在財(cái)政約束下,難度很大。