從黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布的角度來看,螺紋鋼目前保有200元/噸左右的生產(chǎn)利潤,熱卷利潤仍處于盈虧線附近,鋼材利潤總體上仍處于低位。反觀鐵礦石,近期進口利潤快速放大,進口利潤處于高位,較低的鋼材利潤與較高的鐵礦石進口利潤形成鮮明對比,在鋼材利潤較低的情況下,鐵礦石現(xiàn)貨價格高估,上方空間有限。

　　雖然目前正處于傳統(tǒng)的鋼材消費旺季,即所謂的“金九銀十”,但今年的“金九銀十”較往年明顯不同,鋼材社會庫存和廠庫庫存明顯遠高于往年水平,投機需求過于集中(或者說淡季積累的庫存過大),該庫存大概率要在近期釋放,正常釋放帶來的問題是消耗一定量的旺季需求,釋放不及預期將帶來旺季過后市場踩踏的悲觀預期。

　　我們發(fā)現(xiàn),梅雨之后,鋼材需求增速大幅放緩,雖然產(chǎn)量也有所下降,但降幅不及產(chǎn)量,可以預期的是鋼材產(chǎn)量繼續(xù)下降的幅度有限,但需求的不確定性更大。

　　從近幾日的建筑鋼材成交情況來看,成交好轉(zhuǎn)情況表現(xiàn)極為一般,旺季開頭并不旺,旺季很旺的預期大概率要證偽。只要近幾周鋼材庫存降幅仍不及預期,那么可以預料到的是,鋼材價格的上方空間極為有限,在此情況之下,鐵礦石價格上方面臨“天花板”,若鋼材價格延續(xù)弱勢,鐵礦石大概率也要重回跌勢。

　　鐵水成本重新向廢鋼價格“看齊”

　　截至8月底,鋼廠鐵水不含稅成本為2354元/噸,廢鋼不含稅價格為2290元/噸,繼2018年6月底之后,鐵水成本再次高于廢鋼價格,廢鋼對鐵礦石的替代作用增強。

　　據(jù)了解,由于之前廢鋼價格大幅高于鐵水,在鋼材利潤較低的情況下,處于成本方面的考量,部分鋼廠大幅調(diào)低廢鋼的添加比例,部分鋼廠由原來20%左右的廢鋼添加比例下降到8%左右,在利潤較低的情況下,廢鋼和鐵礦石有著極強的替代作用。近期,廢鋼價格處于下降通道當中,對鐵礦石價格也將形成較大的壓力。

　　下半年鐵礦石發(fā)貨較上半年明顯好轉(zhuǎn),國產(chǎn)礦產(chǎn)量也具備一定的增量,鐵礦石供給上增量較大。據(jù)測算,下半年主流礦和非主流礦發(fā)往中過量的潛在增量在4585萬—5485萬噸之間,同時國內(nèi)大型鐵礦石擴產(chǎn)將為全年提供1200萬—1500萬噸左右的增量,與上半年供給縮量不同,下半年供給大概率放量,鐵礦石供給上邊際改善可期。

　　庫存大概率繼續(xù)累積

　　中短期內(nèi)鋼廠存在補庫可能,鐵礦石全年供需基本平衡,庫存大概率繼續(xù)累積。從鐵礦石港口庫存數(shù)據(jù)來看,由于國內(nèi)鋼廠大幅增產(chǎn)以及外礦發(fā)貨下降等因素,7月中旬之前,鐵礦石港口庫存大幅下滑,由年內(nèi)14843.43萬噸的高點降到11413.51萬噸的低點,下降幅度為3429.92萬噸,7月中旬之后,港口庫存開始回升。簡單地來說,7月中旬之前,鐵礦石供需出現(xiàn)了將近3500萬噸的供給缺口,該缺口由港口庫存彌補。7月之后,供需對比開始逆轉(zhuǎn)。如果上面測算的增量得以實現(xiàn),可以看到,鐵礦石全年將維持基本供需平衡的狀態(tài),那么鐵礦石庫存也將持續(xù)積累。

　　從鋼廠鐵礦石庫存數(shù)據(jù)上看,目前庫存處于絕對低點,鐵礦石日耗有季節(jié)性上升的可能,因此,鋼廠存在潛在集中補庫鐵礦石的可能,補庫通常會帶動價格。因此短期內(nèi)做空鐵礦石面臨鋼廠補庫的風險。從今年的實際情況來看,鋼廠集中補庫鐵礦石的力度較小,因此即使鋼廠有補庫行為,力度也極有可能低于預期。

　　因此,綜合來看,鐵礦石價格仍高于國內(nèi)外大多數(shù)礦山成本,價格依然處于高估區(qū)間,盡管貼水較大,但依然具備做空價值。