方正中期研究院朱瑤

　　第一部分2020年1季度行情總結(jié)

　　國內(nèi)油脂市場的價格走勢在今年1季度出現(xiàn)了重大的翻轉(zhuǎn),尤其是棕櫚油方面,由19年10月末開始市場炒作東南亞減產(chǎn)和印尼B30生物柴油政策的推動,掀起了一波強(qiáng)勁的上漲行情。然而在進(jìn)入今年1月之后,油脂價格從高處快速滑落。這其中經(jīng)歷了幾個不同的階段,但是均推動了棕櫚油價格的一再下行。首先是春節(jié)前市場推斷馬來西亞棕櫚油1月產(chǎn)量可能上行,這導(dǎo)致了棕櫚油價格從高處的回落；春節(jié)后受國內(nèi)公共安全衛(wèi)生事件的影響,棕櫚油價格大幅低開,直接跌破了前期的上升趨勢；當(dāng)國內(nèi)疫情有所穩(wěn)定后,海外疫情的蔓延同時影響到棕櫚油的食用消費和工業(yè)消費,使得棕櫚油價格再度向下滑落。

　　棕櫚油價格的下行帶動了國內(nèi)整體植物油價格的走弱,豆油和菜油受其本身基本面所影響,價格走勢出現(xiàn)了一定的分化,但都沒有擺脫整體下跌的趨勢。1季度國內(nèi)植物油的走弱,很大程度上受到了新冠疫情全球化的影響,食用和工業(yè)消費的同步下滑,將使油脂價格的弱勢一直延續(xù)至2季度末才有可能得到完結(jié)。

　　在棕櫚油價格大幅下行的同時,國內(nèi)豆油價格也一再向下調(diào)整。與棕櫚油所不同的是,豆油在進(jìn)入1月后即已經(jīng)完成了利多出盡的過程。春節(jié)前采購高峰是支撐國內(nèi)豆油價格上行的最后一個利多因素,本年度南美大豆的豐產(chǎn)保證了國內(nèi)在3月后即將有源源不斷的進(jìn)口大豆,國內(nèi)節(jié)前油廠原料短缺的狀況即將得到徹底的改善。節(jié)后國內(nèi)疫情的暴發(fā),使得餐飲行業(yè)遭遇了巨大的打擊,植物油消費的快速下滑同步推升了國內(nèi)豆油庫存的不斷上行,現(xiàn)貨壓力的堆積使得豆油價格不斷向下調(diào)整,餐飲行業(yè)的恢復(fù)預(yù)期到5月后才能有所轉(zhuǎn)機(jī),在5月合約上豆油價格絲毫看不到任何反轉(zhuǎn)的可能。

　　三大油脂中唯有菜油的表現(xiàn)略好,這主要是因為國內(nèi)依舊對加拿大菜籽進(jìn)口實行管制,進(jìn)口量的減少造成了國內(nèi)菜籽庫存長期處于較低的水平,菜油供給量的偏少保證了菜油價格對豆油和棕櫚油處于一個較高的升水。而國內(nèi)疫情的中心湖北省位居全國菜籽產(chǎn)量的榜首,雖然盤面交易的菜籽油與國產(chǎn)菜油是兩個不同的品種,但市場情緒推升了菜油價格的上漲。在國內(nèi)整體植物油消費走弱的情況下,盤面菜油價格也難以獨善其身,當(dāng)棕櫚油和豆油價格大幅下行之時,菜油價格也會向下調(diào)整,但相對于其他兩者而言跌幅會相對較小。在國內(nèi)餐飲業(yè)得以恢復(fù)正常之前,整體植物油的價格都將保持長期的弱勢,因此遠(yuǎn)月油脂才能窺見上漲的可能。

　　第二部分油料作物生產(chǎn)供應(yīng)情況

　　對全球植物油價格而言,油籽作物的產(chǎn)量決定著油脂價格一年的整體走勢。在去年市場懷疑東南亞棕櫚油減產(chǎn)之后,棕櫚油價格出現(xiàn)了一波較大的上漲。進(jìn)入2月份以后,隨著棕櫚油增產(chǎn)數(shù)據(jù)的公布,棕櫚油價格也一路下滑。

　　對于今年而言,由于整體東南亞棕櫚油的減產(chǎn)較為有限,加上南美大豆產(chǎn)量的提升,以及中美貿(mào)易協(xié)定第一部分達(dá)成之后美豆種植面積增加的預(yù)期,使得國內(nèi)整體植物油供應(yīng)都將變得充實,這將推動2020年全年植物油價格都處于相對較弱的水平,油粕比價將因此在下半年得到較大的縮小。

　　一、全球大豆生產(chǎn)供應(yīng)情況

　　由于今年南美種植天氣一直較為良好,這使得今年南美大豆產(chǎn)量將出現(xiàn)進(jìn)一步的上升,其中巴西大豆產(chǎn)量將再創(chuàng)歷史新高,而阿根廷大豆雖然產(chǎn)量可能不及去年同期水平,但仍保持在正常范圍之內(nèi)。

　　經(jīng)紀(jì)行福斯通公司(INTL FCStone)稱,2019/20年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.242億噸,比早先預(yù)測值高出20萬噸。福斯通公司,雖然南里奧格蘭德州天氣惡劣,造成部分大豆作物歉收,但是公司仍上調(diào)了巴西全國的產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)。南里奧格蘭德州大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)到1714萬噸,因為過去一個月的降雨非常不穩(wěn)定,而該州北部地區(qū)的干旱可能還有持續(xù)十天左右。頭號大豆產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州的產(chǎn)量上調(diào),將彌補(bǔ)南里奧格蘭德州的產(chǎn)量損失。福斯通公司預(yù)計馬托格羅索州大豆產(chǎn)量為3450萬噸,比早先預(yù)測值高出100萬噸,比上年增加200萬噸。

　　二、棕櫚油生產(chǎn)供應(yīng)情況

　　由于2019年夏季的干旱,使得馬來和印尼棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)了一定幅度的下滑。市場預(yù)期2020年東南亞整體棕櫚油產(chǎn)量下滑值可能達(dá)到150萬噸左右,但是相對于兩國年產(chǎn)接近5500萬噸的總量來說,仍是一個相對較小的數(shù)值。

　　進(jìn)入2月以后,馬來西亞棕櫚油的增產(chǎn)數(shù)據(jù)預(yù)示著季節(jié)性減產(chǎn)的提前結(jié)束,在過去10年的時間里,只有1年在2月份產(chǎn)量發(fā)生了增長,且3月份產(chǎn)量無一例外都是增長。據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(MPOA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2020年2月,馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增12.97%,預(yù)計產(chǎn)量132萬噸,其中馬來半島增23.89%,馬來東部降2.47%。2月產(chǎn)量上升的同時,由于印度和馬來西亞關(guān)系的惡化,使得印度對馬來棕櫚油進(jìn)口實施了抵制,這推動了2月馬來棕櫚油出口下滑的狀況。

　　東南亞棕櫚油產(chǎn)量開始復(fù)蘇之后,整體出口需求卻依舊令人擔(dān)憂。一方面印度雖然沒有延期對馬來西亞精煉棕櫚油加征5%額外關(guān)稅的時間,但也沒有進(jìn)一步降低毛棕櫚油的進(jìn)口關(guān)稅。這使得印度植物油進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變,在2019年12月印度進(jìn)口植物油分類中,棕櫚油、豆油、葵花油的占比分別是66.96%、15.18%、17.87%；今年1月這一比例則變成了51.4%、22.53%、26.07%,棕櫚油1月進(jìn)口量環(huán)比下滑了18.6萬噸。另一方面疫情背景下俄羅斯與歐佩克之間并沒有達(dá)成新的減產(chǎn)協(xié)議,進(jìn)入4月后沙特將率先增產(chǎn),原油價格的大幅下滑將重挫印尼的生柴產(chǎn)業(yè),無論是國內(nèi)推動B30的進(jìn)程還是對外的生柴出口都會受到較大影響。在產(chǎn)量上升,而出口下滑的預(yù)期下,棕櫚油價格還將持續(xù)向下探底。

　　進(jìn)入1季度以來,除了印度對棕櫚油的進(jìn)口有所減少以外,中國的需求也在下滑。一方面是國內(nèi)因疫情影響餐飲業(yè)對植物油需求有所下滑,另一方面此前市場炒作棕櫚油價格上漲,國內(nèi)棕櫚油庫存處于偏高水平,短期內(nèi)進(jìn)口利潤的倒掛也導(dǎo)致了國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量的減少。

　　三、油菜籽生產(chǎn)供應(yīng)情況

　　全球油菜籽最主要的生產(chǎn)國包括中國、加拿大、歐盟、澳大利亞和烏克蘭。這其中,最主要的消費國是中國和歐盟,歐盟雖然每年向全球出口的油菜籽極為有限,但由于其每年進(jìn)口的油菜籽數(shù)量日益增加,歐盟油菜籽的產(chǎn)量也對全球菜油價格產(chǎn)生極其重要的影響。

　　中國菜籽菜油進(jìn)口主要來自于加拿大,加拿大油菜全部為春油菜,通常每年5月上旬播種,8月底至9月初收獲,因此1季度供給端數(shù)據(jù)不會發(fā)生大的改變。據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部(AAFC)19年12月發(fā)布的報告顯示,2019/20年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)測為1864.9萬噸,低于11月份預(yù)測的1935.8萬噸,也低于2018/19年度的2034.3萬噸。

　　目前國內(nèi)對加拿大菜籽菜油進(jìn)口依舊有所限制,菜籽進(jìn)口量仍然處于偏低的水平,在孟晚舟案件最終審理之前,預(yù)期這一現(xiàn)狀都難以獲得較大的改變。

　　第三部分油廠壓榨及消費需求情況

　　一、豆油消費需求狀況及產(chǎn)量、開工情況

　　2020年由于春節(jié)的時間較早,以及疫情在1月期間致使了油廠假期的延續(xù),導(dǎo)致了1月油廠開機(jī)率的下滑,這使得國內(nèi)1月大豆壓榨量要明顯低于往年。進(jìn)入2月后,隨著國內(nèi)疫情的緩和,油廠開機(jī)率有了較大的提升,國內(nèi)大豆壓榨量有了明顯的提升。

　　根據(jù)天下糧倉的統(tǒng)計,2月份油廠大豆壓榨632.47萬噸(出粕4,996,513噸,出油1,201,693噸),較1月份的壓榨量591.3萬噸增加41.17萬噸,增幅6.96%,較去年同期的368.71萬噸增加71.53%。目前國內(nèi)飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)只公布到12月份,我們可以看到2019年國內(nèi)飼料產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷遞增的狀況,雖然1-2月的疫情可能會影響到部分養(yǎng)殖的需求,但根據(jù)國內(nèi)生豬存欄數(shù)量不斷上升的數(shù)據(jù)可以推斷,上半年國內(nèi)飼料需求還要呈現(xiàn)上升趨勢。在疫情的影響下養(yǎng)殖業(yè)上半年的恢復(fù)進(jìn)度可能放緩,但趨勢不會改變,預(yù)期下半年會出現(xiàn)較大的增長。油廠開工率的上升,以及餐飲業(yè)的低迷,推動了國內(nèi)豆油庫存的快速攀升。

　　二、菜油消費需求狀況及產(chǎn)量、開工情況

　　由于加拿大菜籽進(jìn)口依舊受到管制,這使得國內(nèi)菜籽進(jìn)口量依舊保持在較低的水平。菜油供給量的減少,加上湖北疫情的影響加深了市場對國內(nèi)菜油供給的擔(dān)憂,這使得近兩個月以來國內(nèi)菜油價格的表現(xiàn)都較為堅挺,菜油對豆油和棕櫚油的價差也再次拉開。其結(jié)果是過高的菜油價格再次拉低了國內(nèi)的菜油消費,雖然菜籽庫存不斷創(chuàng)下新低,但菜油庫存卻保持在一個相對平穩(wěn)的狀態(tài)里,由此可以佐證國內(nèi)菜油消費受到了一定的抑制,遠(yuǎn)沒有節(jié)前來得旺盛。

　　三、棕櫚油消費需求狀況及產(chǎn)量、開工情況

　　棕櫚油消費需求主要體現(xiàn)在食用消費和工業(yè)消費之上,食用方面每年全球齋月前的備貨期是棕櫚油的需求高峰,通常來說齋月期間的行情有助于全球棕櫚油的大量進(jìn)口,但是今年新冠疫情在中東地區(qū)大幅擴(kuò)散,伊朗已經(jīng)成為海外第二大疫病暴發(fā)區(qū)。疫情的快速擴(kuò)散,有可能會影響到穆斯林國家的植物油消費,因此不能對齋月前的馬來出口抱以太高的期望。工業(yè)方面棕櫚油的主要用途是生產(chǎn)生物柴油,原油價格的過度下滑使得目前棕櫚油價格遠(yuǎn)高于柴油價格,對于印尼政府而言,推行生物柴油的費用要高于直接進(jìn)口原油,這可能會影響到本年度B30的前期實施,同時極度不利于印尼生物柴油的出口,印尼國內(nèi)棕櫚油的消費量有可能不及市場預(yù)期。

　　國內(nèi)棕櫚油庫存目前也處于高位,截止2月28日當(dāng)周,全國港口食用棕櫚油總庫存為92.63萬噸,同比增幅為18.3%,僅次于2016年的歷史高點。在當(dāng)前氣溫依舊偏低的情況下,而餐飲行業(yè)又處于大面積關(guān)停的狀態(tài),國內(nèi)短期內(nèi)進(jìn)口棕櫚油的需求極低,上半年中國棕櫚油的進(jìn)口量將保持偏低的水平。

　　第四部分總結(jié)

　　2020年1季度國內(nèi)植物油市場主要受到了新冠疫情的影響,中國疫情在2月份得到了良好的控制,各行業(yè)復(fù)工率均穩(wěn)步上升。但是海外疫情的發(fā)展使得全球植物油消費都蒙上了陰影,餐飲和旅游業(yè)受到的沖擊將使植物油食用消費出現(xiàn)明顯下滑,而全球經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂造成了原油價格的大幅滑落,這對植物油市場來說則是更為致命的打擊。

　　我們預(yù)期上半年國內(nèi)植物油價格仍將持續(xù)下行,在全球疫情得到明顯控制之前,植物油價格都難以出現(xiàn)較為明顯的翻轉(zhuǎn)。在當(dāng)前波動率顯著放大的情況下,油脂價格的行情震蕩將更為的劇烈,單邊投機(jī)交易的風(fēng)險將大幅上行。我們建議在當(dāng)前環(huán)境下,以多粕空油的套利策略為主。下半年隨著國內(nèi)疫情的散去,下游養(yǎng)殖業(yè)將快速的恢復(fù),國內(nèi)蛋白需求將出現(xiàn)明顯的回升,蛋白的消費增量將明顯大于油脂增量,9月油粕比價預(yù)期將有較大概率跌破2.0以下的位置,如果原油價格長期難以提振,那么我們預(yù)期油粕比有下調(diào)至1.9以下的可能。