8月份天氣因素將主導(dǎo)行情變化；在多空因素交織下,豆油市場未來一段時間內(nèi)可能在低位徘徊。

　　一、市場行情回顧

　　1、期貨市場回顧

　　就2015年7月期貨國外盤面表現(xiàn)來看,由于天氣因素造成作物評級下降,美豆上中旬堅挺于1000美分/蒲式耳關(guān)口之上,然而中西部天氣改善提振當(dāng)?shù)刈魑锸粘汕熬?美豆期貨應(yīng)聲下挫�？傮w來看,7月美豆期貨演繹高位回落行情,美豆粕亦跟隨臨池大豆呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢。相比于美豆及美豆粕走勢,美豆油期貨表現(xiàn)更加弱勢,這主要是因為原油期貨大幅下挫以及馬棕走勢疲軟,截至7月底,美豆油12月合約已跌至4個月來的低位。

　　國內(nèi)方面,氣溫升高易引發(fā)大豆赤變,這促使農(nóng)民積極銷售余糧,短期供應(yīng)急速增加,造成供過于求格局,對國產(chǎn)大豆價格構(gòu)成壓力,導(dǎo)致7月份黃大豆1號期貨價格表現(xiàn)出偏弱震蕩行情。其中7月8日受到大宗商品恐慌情緒蔓延影響,豆一暴跌創(chuàng)出新低,下跌動能得到釋放,隨后期價一度超跌反彈。豆粕方面,在美國主產(chǎn)區(qū)天氣由不利轉(zhuǎn)向改善的過程中,美豆期貨先漲后跌,造成壓榨成本先升后降,在壓榨利潤變化影響下,豆粕跟隨美豆先揚(yáng)后抑,7月份呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢。豆油方面,由于國內(nèi)油脂庫存增長以及厄爾尼諾天氣多空因素交織,豆油期貨以振蕩格局為主,不過同時振蕩區(qū)間的重心連續(xù)小幅下移,這主要受累于美豆和國際原油期貨走弱。值得一提的是,7月8日希臘和中國的宏觀經(jīng)濟(jì)問題對大宗商品造成沖擊,加之美國作物生長狀況回穩(wěn),美豆期貨隔夜大幅下挫,拖累國內(nèi)豆類和油脂市場集體暴跌。

　　2、現(xiàn)貨市場回顧

　　國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨方面：氣溫升高易引發(fā)大豆赤變,這促使農(nóng)民積極銷售余糧,短期供應(yīng)增加,而南方市場進(jìn)入消費(fèi)淡季,而且進(jìn)口大豆價廉沖擊,7月上旬造成供過于求格局產(chǎn)生,導(dǎo)致國產(chǎn)價格從月初的4015元/噸一度下跌至3988元/噸。而后隨著余糧比例的縮小,優(yōu)質(zhì)大豆稀缺,購銷格局活躍度增加,推動?xùn)|北產(chǎn)地清糧收購均價回升至4050元/噸附近。

　　進(jìn)口大豆現(xiàn)貨方面：2015年1月進(jìn)口大豆688萬噸,2月進(jìn)口大豆426萬噸,3月進(jìn)口大豆449萬噸,4月進(jìn)口大豆531萬噸,5月進(jìn)口大豆613萬噸,6月進(jìn)口大豆809萬噸,1-6月累計數(shù)量為3516萬噸,累計數(shù)量同比增長2.8%,金額同比下降22.0%。因6-7月份南美大豆集中到港,港口庫存出現(xiàn)增長趨勢,7月底庫存為560萬噸左右,比上月末的545萬噸增長2.7%。

　　國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨方面：6月中旬至7月上旬,美豆因作物生長評級下滑而持續(xù)上漲,進(jìn)口大豆成本提高,在壓榨利潤下滑情況下,油廠挺價意愿較強(qiáng),此階段豆粕現(xiàn)貨價格偏強(qiáng)運(yùn)行。不過7月壓榨原料供應(yīng)充裕,油廠為了執(zhí)行合同而保持高水平的開機(jī)率,而生豬存欄仍處于低位,飼料需求恢復(fù)相對緩慢,下游產(chǎn)品豆粕的庫存提高,現(xiàn)貨價格上漲空間有限。截至7月末豆粕現(xiàn)貨價格處于2700元/噸附近。

　　國內(nèi)豆油現(xiàn)貨方面：7月油廠開機(jī)率維持高位水平,油脂消費(fèi)需求處于淡季,購銷格局清淡,導(dǎo)致豆油庫存從低位持續(xù)上升,對現(xiàn)貨價格構(gòu)成壓力。截至7月28日,國內(nèi)散裝四級豆油均價為5565元/噸,比月初的5793元/噸下滑了228元/噸,或3.9%。

　　二、影響因素分析

　　1、新作進(jìn)入關(guān)鍵生長期,天氣成為市場焦點(diǎn)

　　美國農(nóng)業(yè)部7月10日公布的月度供需報告顯示,美豆陳季庫存2.55億蒲式耳,較上月的3.3億蒲減少22%,亦小于原先預(yù)期的2.87億蒲,下調(diào)的主要原因是當(dāng)?shù)貕赫バ枨髲?qiáng)勁促進(jìn)庫存消耗。由于美國舊作庫存下降,全球大豆舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存環(huán)比調(diào)低了202萬噸至8168萬噸,導(dǎo)致2015/16年度期末庫存亦跟隨下降142萬噸至9180萬噸,對市場構(gòu)成利好影響。

　　美國大豆新作播種面積比上月預(yù)估上調(diào)50萬英畝,至8510萬英畝,產(chǎn)量最新預(yù)估為38.85億蒲,比上月略有增加0.35億蒲。從數(shù)據(jù)來看,新作播種面積及產(chǎn)量預(yù)估均有增加,表面上對市場形成壓制作用,但是因為6月-7月中旬美國降雨天氣對播種進(jìn)度存在較大阻礙,直接影響播種面積,而7月份美農(nóng)報告并未對上述影響進(jìn)行評估,因此這一數(shù)據(jù)存在失真性。7月份美農(nóng)將重新調(diào)查播種面積,預(yù)計8月份USDA月度供需報告里的美新作播種面積和產(chǎn)量均將面臨下調(diào)風(fēng)險。

　　8月份美國大豆進(jìn)入關(guān)鍵生長期,作物對降雨和氣溫的變化愈加敏感,這將致使美國主產(chǎn)區(qū)天氣成為市場焦點(diǎn)。6-7月份美國降雨增多符合今年厄爾尼諾天氣影響,這不僅使得播種進(jìn)度受到阻礙,同時也損害了部分大豆生長。截至7月26日當(dāng)周,美國大豆生長優(yōu)良率為62%,低于去年同期為71%,與2008年和2011年同期水平相同,這兩個年份的最終單產(chǎn)分別為每英畝39.7蒲式耳和43.3蒲式耳,而當(dāng)前美國農(nóng)業(yè)部對2015/16年度美國大豆單產(chǎn)預(yù)估為46蒲式耳/英畝,高于這兩個年份,加之前期降雨天氣不利作物生長,后市單產(chǎn)下調(diào)的概率較大。從NOAA氣象預(yù)期圖來看,8月5-7日美國大豆主產(chǎn)區(qū)氣溫下降,降雨量也在正常水平,利于作物生長,如果這種天氣能夠延續(xù)下去,那么大豆優(yōu)良率可能保持在60%附近水平,參考往年優(yōu)良率與單產(chǎn)關(guān)系,預(yù)期單產(chǎn)可能在44蒲式耳/英畝左右,反之如果8月出現(xiàn)不利天氣,那么單產(chǎn)將低于44蒲式耳/英畝,這會進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)量調(diào)降空間,從而提振盤面形成階段性反彈走勢。

　　2、厄爾尼諾天氣來臨,影響農(nóng)產(chǎn)品生長

　　7月21日澳大利亞氣象局稱,2015年的厄爾尼諾天氣在持續(xù)增強(qiáng)。貿(mào)易風(fēng)減弱導(dǎo)致熱帶太平洋大部分水域的水溫進(jìn)一步變暖,并表示所有的國際氣象模型顯示厄爾尼諾天氣很可能加強(qiáng),預(yù)期將會持續(xù)到2016年初。同時,今年3月份以來,南方濤動指數(shù)(SOI)的30天均值均為負(fù)值,且已有連續(xù)兩個月低于-10,根據(jù)南方濤動理論,南方濤動指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)性的負(fù)值,該年有厄爾尼諾現(xiàn)象。同日,聯(lián)合國[微博]下屬的世界氣象組織發(fā)布報告稱,今年1月至6月全球海陸表面平均氣溫達(dá)到了有氣象紀(jì)錄以來的最高值,這主要是因為厄爾尼諾現(xiàn)象對氣溫產(chǎn)生影響。厄爾尼諾現(xiàn)象主要影響澳大利亞、巴西、印度、東南亞等國家,一般會造成東南亞、印度等地出現(xiàn)干旱,南美地區(qū)出現(xiàn)降雨,從而可能影響大宗農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn),受影響較大的農(nóng)產(chǎn)品主要包括巴西印度的甘蔗、東南亞的棕櫚油,澳大利亞的小麥等。其中,印尼國家減災(zāi)署表示,7至11月將遭遇中等強(qiáng)度厄爾尼諾,受影響地區(qū)從印尼東部至蘇門答臘島。厄爾尼諾的強(qiáng)度或?qū)⒃?1月份加重,雨季可能要到12月份才開始,而往年在10月即開始。同樣,厄爾尼諾天氣亦會對第二大主產(chǎn)國馬來西亞造成影響。考慮到厄爾尼諾對棕櫚油單產(chǎn)的影響存在滯后性,第四季度主產(chǎn)國的棕櫚油產(chǎn)量不容樂觀。

　　對我國而言,厄爾尼諾通常會導(dǎo)致北方干旱,南方澇災(zāi),其中以1998年特大洪災(zāi)影響最為嚴(yán)重。今年7月中上旬我國北方地區(qū)出現(xiàn)旱情似乎正驗證厄爾尼諾天氣帶來的影響,直至7月底東北地區(qū)陣雨活動增加,氣溫更符合季節(jié)性,改善了前期干燥對作物生長造成的不利影響。盡管如此,在厄爾尼諾背景下,未來一個月該地區(qū)出現(xiàn)降雨量減少或是氣溫升高的風(fēng)險仍高于往年。再者,大豆正邁向?qū)μ鞖庾兓�格外敏感的關(guān)健生長期,只要天氣稍微發(fā)生不利變化,都可能會影響作物產(chǎn)量。因此,天氣因素造成大豆減產(chǎn)的可能性增大,再疊加今年大豆種植面積可能下滑10%-15%,故而判斷2015/16年國產(chǎn)大豆減產(chǎn)是大概率事件。

　　3、余糧匱乏格局日益明顯,促使國產(chǎn)豆偏強(qiáng)運(yùn)行

　　受儲存條件限制,7月中上旬農(nóng)戶積極銷售余糧,短期供應(yīng)增加導(dǎo)致黃大豆1號主力合約弱勢運(yùn)行,創(chuàng)出階段性底部。經(jīng)過7月份基層余糧的進(jìn)一步消耗,國產(chǎn)豆的供需格局出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變,優(yōu)質(zhì)大豆匱乏格局愈加明顯,這可能將成為未來一段時間內(nèi)推動行情走強(qiáng)的主要因素。

　　需求方面,7月份食品豆需求較為清淡,同時價廉且量達(dá)的進(jìn)口豆仍擠占國產(chǎn)油豆的壓榨需求,整體消費(fèi)需求較為寡淡,短期并未有其他因素提振需求,預(yù)計需求疲弱這種現(xiàn)象至少還會延續(xù)至8月份上旬,無法為價格上漲提供動力。直至8月下旬,氣溫下降而且學(xué)生即將開學(xué),食品加工企業(yè)可能陸續(xù)啟動備貨,增加市場流通量,從而帶動市場價格的上漲。

　　4、進(jìn)口量觸高回落,短期原料供應(yīng)充裕

　　第二季度我國進(jìn)口大豆到港量達(dá)到1952.4萬噸,相比去年同期的1886.3萬噸提高了3.5%,月均進(jìn)口650.8萬噸,呈現(xiàn)逐月增加趨勢,其中6月份創(chuàng)下2011年以來同期最高水平。到港速度的加快使得5-7月港口庫存保持上升趨勢,截至7月底庫存數(shù)值為560萬噸,比5月初累計增加了60萬噸左右。截至2015年6月份,2014/15年度(2014年10月至2015年9月)累計進(jìn)口5380萬噸,USDA預(yù)估該年度進(jìn)口7350萬噸,這意味著只要未來三個月月均進(jìn)口656.5萬噸,就能達(dá)到美農(nóng)預(yù)估目標(biāo)。而國家糧油信息中心則預(yù)計第三季度月均進(jìn)口接近800萬噸,全年度進(jìn)口量預(yù)計將達(dá)到7600萬噸-7700萬噸,高于此前預(yù)計的7400萬噸。若進(jìn)口量符合國糧中心預(yù)期,表示未來一段時間內(nèi)我國壓榨原料仍然較為充裕。此外,按照往年進(jìn)口規(guī)律來看,第三季度通常呈現(xiàn)逐月遞減的趨勢,故而預(yù)計后市進(jìn)口水平或在7月份觸及高位后回落,9月份到港量或回落至700萬噸左右,不過即使8月份到港量環(huán)比出現(xiàn)下降,也仍將處于高位水平,大豆供應(yīng)還能滿足油廠壓榨需求。

　　5、豆粕庫存已至高位,供應(yīng)壓力難再增

　　由于6-7月份南美大豆集中到港,油廠開機(jī)水平高企,6月份壓榨量達(dá)到711萬噸,同比增長8.4%,由于脹庫迫使部分油廠曾經(jīng)出現(xiàn)停機(jī)現(xiàn)象,7月份壓榨量下降至680萬噸,同比增長11.78%。壓榨量的增加促使下游產(chǎn)品豆粕庫存逐漸增加,7月底庫存達(dá)到80多萬噸,市場供應(yīng)壓力始終存在。隨著大豆到港量下降以及間歇性脹庫對開機(jī)水平的限制,后市供應(yīng)壓力不會進(jìn)一步加劇,直至9-10月大豆進(jìn)口淡季的到來,供應(yīng)壓力將逐漸減弱。

　　6、豬肉價格持續(xù)上漲,養(yǎng)殖市場預(yù)期轉(zhuǎn)好

　　一般來說,夏季隨著溫度升高,豬肉消費(fèi)將進(jìn)入淡季,但是今年二季度生豬價格卻一反常態(tài),表現(xiàn)出強(qiáng)勢上漲的行情。截至7月30日全國各省生豬平均價格為18元/千克,比2月份的低點(diǎn)累計漲幅達(dá)到了55%,仔豬更是從年初的17.5元/千克飆升126%至7月底的39.6元/千克。生豬和仔豬價格出現(xiàn)這種反季節(jié)性特征的原因主要在于產(chǎn)能持續(xù)淘汰導(dǎo)致市場短期供應(yīng)緊缺。6月份國內(nèi)能繁母豬存欄環(huán)比下滑0.6%至3899萬頭,這是連續(xù)第二十二個月環(huán)比下降,亦創(chuàng)下五年多來的最低水平。同時,生豬存欄亦連續(xù)9個月環(huán)比減少,6月份存欄量為38461萬頭,比去年同期水平縮減了10.3%。這些數(shù)據(jù)說明,能繁母豬存欄長時間的縮減,使得生豬市場產(chǎn)能持續(xù)性淘汰,造成市場供應(yīng)短缺,支持豬肉價格的反彈。在當(dāng)前如此低水平的母豬及生豬存欄的基礎(chǔ)上,并將從補(bǔ)欄到出欄需要幾個月的時間成本這個因素考慮進(jìn)去,即使補(bǔ)欄情緒高漲,短時間內(nèi)生豬存欄也難以有大量的增加,因此預(yù)期生豬價格的穩(wěn)中偏強(qiáng)趨勢還將至少在未來兩個月內(nèi)保持下去。

　　伴隨著豬肉價格的飆升,國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)明顯的抬高,在5月中旬,豬糧比達(dá)到了6：1,這是自2014年12月份以來,豬糧比首次重新回歸至盈虧平衡點(diǎn)附近,并在隨后的2個半月時間里快速上升至7.5：1附近。這使得生豬養(yǎng)殖利潤得到大幅改善,7月底自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤達(dá)到390元/頭,外購仔豬養(yǎng)殖利潤則為340元/頭,有利于促進(jìn)補(bǔ)欄積極性,加之當(dāng)前養(yǎng)殖戶需考慮為春節(jié)的出欄做補(bǔ)欄準(zhǔn)備,未來生豬養(yǎng)殖市場預(yù)期好轉(zhuǎn),利好于遠(yuǎn)期豆粕價格。

　　7、豆油庫存增長延續(xù),但增長幅度放慢

　　對于大豆壓榨的另一壓榨產(chǎn)品——豆油來說,消費(fèi)需求處于淡季,前期豆油價格的回落更是使得下游廠商采購態(tài)度更加謹(jǐn)慎,因此壓榨量的增加直接推動豆油商業(yè)庫存的抬高。供應(yīng)的充裕不利于其價格的反彈。從上文敘述中可知,8月份大豆到港量即使下滑,也依舊在高位水平,壓榨量恐不會出現(xiàn)明顯回落,豆油庫存增長趨勢仍將延續(xù),只是增幅或不及7月份。從油脂的另一供應(yīng)來源分析,上半年我國豆油進(jìn)口量為15.2萬噸,同比減少67.47%,其中1-5月份表現(xiàn)低迷,6月份進(jìn)口水平因內(nèi)外價差倒掛程度縮減而有所恢復(fù),7月份進(jìn)口利潤持續(xù)改善有利于貿(mào)易商進(jìn)口意愿繼續(xù)提高,但增加幅度仍受制于消費(fèi)需求不旺及壓榨量較大等因素。

　　8、豆油相關(guān)品種分析

　　首先是原油市場。在美元指數(shù)走強(qiáng)以及伊朗核協(xié)議等因素的共同驅(qū)動下,原油市場再次向下探底尋找支撐,低迷的原油價格間接削弱了替代品生物柴油的吸引力。而豆油作為生物柴油的主要原料之一,其工業(yè)需求直接受到打擊,從而對價格構(gòu)成上漲阻力。從長線來看,原油市場供需偏松格局未改,下半年趨勢性行情恐難展開,但從中短線來看,夏季是美國出行高峰期,消費(fèi)需求旺季或?qū)�對原油價格構(gòu)成支撐,從而限制整體下滑空間,減輕其對油脂市場的拖累作用。

　　其次是替代性品種。棕櫚油方面,消費(fèi)需求隨氣溫回暖,國內(nèi)棕櫚油庫存增長速度放慢,但主產(chǎn)國三季度季節(jié)性增產(chǎn)不利于油脂價格的反彈。厄爾尼諾天氣對棕櫚油產(chǎn)量影響可能最早體現(xiàn)在第四季度,屆時疊加棕櫚油減產(chǎn)周期以及油脂消費(fèi)旺季,油脂可能啟動上漲行情。菜籽油方面,7月下旬以來,湖北、安徽、江蘇等省相繼發(fā)布了菜籽補(bǔ)貼方案,農(nóng)戶惜售心理減弱,后市可能集中售糧,菜籽供應(yīng)的增加將傳導(dǎo)給下游的菜籽油,而且今年菜油缺少國儲這一流通去向,市場供應(yīng)相對充足。

　　三、總結(jié)及后市展望

　　8月份USDA月度供需報告里的美新作播種面積和產(chǎn)量均將面臨下調(diào)風(fēng)險,同時美國大豆進(jìn)入關(guān)鍵生長期,作物對降雨和氣溫的變化愈加敏感,在這階段市場易對天氣變化進(jìn)行炒作,從而提振盤面反彈。因此預(yù)計8月份美豆期貨存在抗跌性,能否形成階段性反彈以及反彈強(qiáng)度則取決于天氣變化。

　　具體品種展望：

　　連豆方面,隨著基層余糧比例的下降,優(yōu)質(zhì)大豆匱乏格局愈加明顯,加之消費(fèi)需求有望在8月下旬回暖,預(yù)期供不應(yīng)求格局持續(xù)發(fā)展,帶動價格的上漲。此外,在種植面積下滑基礎(chǔ)上,今年干旱天氣風(fēng)險加劇,產(chǎn)量減少可能性較大,亦對價格構(gòu)成底部支撐。盤面上看,A1601合約下跌動能在前期已得到釋放,并創(chuàng)下階段性底部,中線緩步上漲走勢可期,建議在4140元/噸-4240元/噸區(qū)間內(nèi)擇機(jī)做多,止損4070元/噸。

　　豆粕方面,大豆進(jìn)口量或在7月觸及高位后回落,豆粕庫存已達(dá)到高位,后市豆粕供應(yīng)壓力不會進(jìn)一步加劇,從趨勢來看,8-10月供應(yīng)壓力將逐漸減弱。需求方面,二季度豬肉價格大幅上漲,盡管在短期內(nèi)難以迅速提升大豬存欄量,但其給養(yǎng)殖市場帶來的信心對豆粕遠(yuǎn)期價格構(gòu)成支撐。此外,8月份是傳統(tǒng)的天氣炒作時節(jié),在此階段天氣因素易主導(dǎo)行情變化,如果出現(xiàn)發(fā)生不利作物生長天氣,那么豆粕盤面易形成階段性反彈。操作上,建議波段等待回調(diào)做多機(jī)會,點(diǎn)位參考2600元/噸,止損參考2550元/噸。

　　豆油方面,一方面,消費(fèi)需求清淡,較高的壓榨量以及處于恢復(fù)階段的進(jìn)口水平都將促進(jìn)豆油庫存延續(xù)增長趨勢,加之棕櫚油三季度總產(chǎn)量預(yù)期增長以及原油價格低迷,豆油價格繼續(xù)受到壓制。另一方面,美豆產(chǎn)量存在調(diào)整空間以及技術(shù)面存在一定支撐作用,限制了下方空間。綜上所述,8月份豆油期價可能在低位徘徊,運(yùn)行區(qū)間大致在5350元/噸-5650元/噸。