在這樣一個需求淡季,鋼價經歷了一輪從1900元/噸到2200元/噸的反彈行情。之后,很明顯,市場陷入了迷茫,價格振蕩運行。今天,筆者按以下思路談談自己的看法：一是分析螺紋鋼、鐵礦石的供需現(xiàn)狀,從基本面角度看價格可能的選擇趨勢；二是結合現(xiàn)狀,提出操作建議。

    螺紋鋼基本面沒那么悲觀

    需求仍有增長空間

    建筑用鋼主要消耗基于兩類下游需求,一是房地產,二是基礎設施建設。用建筑安裝工程規(guī)模來代表建筑用鋼需求,最為合適。因為這一指標,包含了國內各種類型的建筑項目。

    房地產投資數(shù)據顯示,一方面房地產投資額在2015年8—12月出現(xiàn)了不同程度的同比下滑,而2016年1—5月單月投資額同比均創(chuàng)出歷史新高。

    此外,建筑安裝工程投資數(shù)據顯示,投資額始終保持同比正增長的態(tài)勢。2016年1—5月的單月投資額均創(chuàng)歷史同期最高水平。不過,綜合1—5的數(shù)據來看,2016年較2015年的同比增幅在減緩,已經降至10.8%。

    房地產、建筑安裝工程投資數(shù)據表明,建筑用鋼的潛在需求是有保障的,而且6月處于房地產及整個建筑安裝工程的傳統(tǒng)季節(jié)性強勢周期。

    上述數(shù)據是需求之表象,資金才是推動真實需求的關鍵所在。這與經濟學上對于需求的定義是相關的：一是要有需求,二是要有對應的支付能力。

    房地產、建筑安裝工程的投資需求,背后的驅動因素與財政、貨幣政策相關聯(lián),具體涉及財政收支規(guī)模、社會新增融資規(guī)模變化幅度。

    截至5月的財政收支數(shù)據清晰地反映出積極財政政策正在發(fā)揮建設性作用。而且通過一季度擴張性措施的帶動,月度財政收入規(guī)模創(chuàng)造出近幾年歷史同期的最佳同比增幅。

    央行數(shù)據顯示,5月,社會融資規(guī)模增量為6599億元,比去年同期少5798億元。筆者將近五 年1—5月的數(shù)據加以綜合發(fā)現(xiàn),即便2016年5月新增社會融資規(guī)模極低,2016年1—4月增加的社會融資規(guī)模也比2015年1—5月新增的要多。另 外,2016年1—5月社會融資規(guī)模同比15.36的增幅,結束了此前連續(xù)兩年同比萎縮的頹勢。

    結合建筑安裝工程以及包括房地產項目釋放的建筑鋼材需求,可以這樣理解：雖然單獨依靠固定資產投資拉動的增長模式長期來看存在持續(xù)性問題,但是從近期的數(shù)據來看,建筑鋼材,包括螺紋鋼,釋放需求的能力,是不存在問題的,而且是較歷史同期有所增長的。

    另外,由于財政收入的連續(xù)改善,后續(xù)積極財政政策潛在調控空間有一定前提保障。財政投入、社會融資季節(jié)性慣性在6月都會迎來年內高峰。整體來說,螺紋鋼的需求沒有問題,同比有一定增長空間。

    部分產能釋放困難

    要等待螺紋鋼市場5月的統(tǒng)計數(shù)據出來,恐怕要到下個月。因此,筆者先將歷年1—4月、1—5月的螺紋鋼累計產量分別作圖�？梢园l(fā)現(xiàn)：2016年1—4月螺紋鋼產量同比是減少的；2016年5月螺紋鋼同比產量想增長,要超過1968萬噸。

    六年來,螺紋鋼單月最高產量是1904萬噸,出現(xiàn)在2014年6月。對比彼時的峰值,會發(fā)現(xiàn)一個問題,那就是生產成本不能支撐產能釋放。筆者與鋼鐵圈的朋友們系統(tǒng)梳理了建筑鋼材的生產線類型,其中5000余萬噸調坯軋材產能不能維系生產。類似產能在不包含物流費用的成本計算中,都面臨成本價與市場價倒掛的困局。這些產能折合月產量約400余萬噸。

    各方庫存皆處低位

    結合螺紋鋼產能釋放、成本因素,初步的判斷是：2016年1—5月螺紋鋼累計產量依舊是同比減少的�？紤]到2016年鋼材出口旺盛態(tài)勢延續(xù)以及前兩季度需求良好,實際上,很難給螺紋鋼市場扣上供過于求“壓力大”的帽子。

    螺紋鋼消費季節(jié)性規(guī)律里,農歷5月對應著建筑鋼材區(qū)域性消費淡季,但與之對應的陽歷6月卻是投資旺季。這里需要強調的是,投資轉化為需求需要一定的時間,但是確認的投資,最終還是會釋放出來。

    目前,廠家、貿易商、用戶庫存皆低,那產量去了哪里？答案很明顯,一是去了工地項目,二是去了海外市場。

    市面上有“一漲價就缺庫存、一跌價就顯庫存”的說法,實際情況是這樣的：庫存分為廠庫存、在途 庫存、商貿庫存和終端庫存,漲價時,下游終端用戶集中采購,廠商庫存減少,此時鋼廠庫存轉移給商貿、商貿庫存轉移給下游用戶；而跌價時,下游采購分散零 星,廠商庫存增加。這里所說的跌價庫存多,其實是個相對概念,因為按照近三年的操作思路,廠商庫存始終處于偏低水平。這也是為何下游需求稍有起色,馬上就 會供不應求的原因。

    就螺紋鋼供需格局來看,即便在信心如此脆弱的6月、需求淡季的農歷5月,市場也完成了1900元/噸到2200元/噸的反彈。在這一過程中,資本參與是一方面,基本面才是根本。

    鐵礦石供過于求現(xiàn)象突出

    鐵礦石供給計算公式是：進口量+原礦折合量=當月進口量+當月原礦產量/3。鐵礦石需求計算公式是：鐵礦石需求量=粗鋼產量×0.95×1.6。按照上述公式測算,目前鐵礦石供需平衡表始終傾斜向供給一端,供過于求現(xiàn)象突出。

    進口礦石涌入國內

    鐵礦石供給分內礦和外礦兩部分,而決定供給的要素是市場銷售價格。價格維持,礦石供給量就不會減少,除非矛盾積累到極致,進而導致價格崩塌。

    2016年截至目前為止,外礦的產量、往中國的發(fā)貨量均處在歷史高位,說明目前的價格對國外礦山而言,是十分愜意的。滯后的礦山財務報表也會印證礦山利潤豐厚的結論。

    礦石在國內鋼材價格暴漲暴跌并回到原點時,年內反而獲得了近15美元/噸的漲幅。在價格提振下,撇除本幣貶值問題,生產也有超過30%的穩(wěn)定增量。

    外礦成本相對低廉,即便在中國市場鐵礦石價格出現(xiàn)回落的局面下,其產量也不會下滑。外礦利用成本優(yōu)勢,趁機擠壓競爭對手,擴展市場份額,確保產能充分釋放以及均攤成本。

    預計鐵礦石進口量將在下半年迎來慣性的強勢周期。屆時,供給端壓力會進一步顯現(xiàn)。

    內礦方面,截至4月底,國內鐵礦石行業(yè)利潤恢復較為穩(wěn)定。不過,4、5月鐵礦石的市場價格卻出 現(xiàn)了較為詭異的變化,那就是國內礦石售價回落至400元/噸以內,而部分進口礦石價格始終堅挺在50美元/噸以上。雖然內外價差收窄,但外礦憑借品質優(yōu) 勢,仍受到青睞。而這,擠壓了一定的內礦供給。

    內礦供給受價格波動的影響更大。同時,環(huán)保措施的推進,一定程度上也影響國內低品位礦石的采集。但就礦石的整體供給而言,結合現(xiàn)有主要礦山的產能儲備,鐵礦石不會出現(xiàn)實質性供給不足的情況。

    用鋼行業(yè)利潤尚可

    前文分析了建筑鋼材的實際需求,可以這樣理解,房地產及基建項目釋放的建筑用鋼需求尚可,但與之對應的1—6月建筑用鋼供給,同比相對不足。這一點轉化為鐵礦石需求,屬于利空因素。

    再來看鋼材下游的需求情況。我們選取扁平材類主要下游金屬制品、通用設備制造、專用設備制造、汽車制造、運輸設備制造、電氣機械制造等行業(yè)的數(shù)據進行分析,最終將結論概括為：利潤尚可,并有一定增量。

    下游需求帶來的最直接表現(xiàn)為：其一,鋼鐵行業(yè)去庫存趨勢明顯,雖然在2016年4月鋼鐵行業(yè)存 貨略有抬頭,但是對比2015年同期,存貨額度減少1000余億元；其二,下游行業(yè)的存貨（即鋼鐵制品及其產成品）在3、4月均有攀升趨勢,換言之,鋼鐵 的下游產品庫存增加,給鋼材消費帶來一定壓力；其三,資產質量略有改善,但4月之后向好趨勢不明顯,最典型的問題是應收賬款重拾升勢。

    用鋼行業(yè)需求旺季將延續(xù)至6月底,隨后,需求階段性下滑。不過,需要注意,下半年有傳統(tǒng)季節(jié)性需求因素待釋放。

    鋼廠生產相對謹慎

    以上分析了鐵礦石需求下游之下游的情況,再看鐵礦石直接下游的表現(xiàn)。這里不得不提一組悖論：粗 鋼、鋼材產量同比較大幅度增長,價格相較2015年也有所上漲,全行業(yè)營收規(guī)模卻全面萎縮。數(shù)據的有效性上,筆者更傾向于信任財務類型的數(shù)據,產量數(shù)據與 財務類數(shù)據比較,還是粗糙一些。按照這個思路,就可以解釋為何一季度鋼價可以暴漲。從2016年1—4月建筑用鋼下游（房地產、基建項目）和板卷類鋼材下 游（金屬制品、通用設備制造、專用設備制造、汽車制造、運輸設備制造、電氣機械制造）的需求來看,鋼價是有理由恢復性上漲的。

    相對于鋼材下游行業(yè)的積極表現(xiàn),2016年上半年,鋼鐵行業(yè)自身的表現(xiàn)是相對謹慎的。也就是說,鋼鐵行業(yè)利用下游的消費旺盛,在很好地完成了一輪去庫存的同時,謹慎地選擇了相對控制、收縮產量的策略。

    從資金、現(xiàn)貨供需、下游行業(yè)現(xiàn)狀以及國家政策取向來看,鋼鐵產量的收縮還將持續(xù)。這對鐵礦石需求而言,是長期較為不利的核心因素。

    鐵礦石賣出壓力高過螺紋鋼

    相對系統(tǒng)地梳理了貨幣政策、財政政策實施現(xiàn)狀以及鐵礦石供給、鋼鐵生產、鋼材下游消費的現(xiàn)狀和 發(fā)展趨勢后,筆者強調一下自己的邏輯：貨幣供應決定項目落地,催生鋼材下游行業(yè)訂單需求,而行業(yè)利潤決定產能釋放規(guī)模及持續(xù)性,鋼鐵行業(yè)的需求受下游左 右,而鐵礦石的需求取決于鋼鐵行業(yè)的生產變化。

    不難發(fā)現(xiàn),雖然貨幣政策略受匯率因 素壓制,但是積極財政政策與其他融資途徑的拓展,為下游行業(yè)提供了需求釋放的途徑,用鋼行業(yè)相對良好的營收,也為鋼材存貨消耗提供了動力。不過,受資金緊 張、盈利能力倒逼、環(huán)保措施實施及供給側改革影響的鋼鐵行業(yè),面臨著去產能的問題。而這,導致鐵礦石需求進一步萎縮。為此,筆者判斷：建筑用鋼、板卷類鋼 材經歷過需求淡季的調整,在潛在需求投入、庫存低位運轉以及后續(xù)季節(jié)性需求來臨的共同作用下,下半年仍會出現(xiàn)供需矛盾引發(fā)價格上行的機會。

    鐵礦石需求面臨去產能、供給龐大等因素的壓制,去產能的程度決定鋼材現(xiàn)貨價格的高度,也決定鐵礦石價格的低點,這其中不會缺少事件性因素。然而,整體的經濟走勢決定了極端案例發(fā)生后,市場將重回各自的運行通道。黑色主流雙雄螺紋鋼和鐵礦石,越往后,價格走勢差異越大。

    在上述數(shù)據、現(xiàn)狀、邏輯的基礎上,筆者對下半年的操作給出如下參考意見：

    其一,市場不缺錢。貨幣供給在貨幣政策、財政政策之間有取舍,不要因為階段性資金緊張而過分悲 觀,要看到,為了匯率穩(wěn)定而選擇信貸收縮是有必要的,這不是簡單的保匯率、保資產價格的問題,財政政策以及債券市場或積極或穩(wěn)健的選項,可用的還很多。從 實際結果來看,貨幣供給一直是寬松的,貼現(xiàn)利率不斷走低,說明市場上不存在缺錢的問題。問題是,貨幣選擇傳統(tǒng)過剩行業(yè)投資的意愿降低。不過,一旦利潤復蘇,資本回流還是很明顯的。

    其二,貿易商不過度賒欠�，F(xiàn)貨商很理智地在4—5月選擇了低庫存運營,這對6—8月的需求淡季 是有幫助的。下游資金相對充足,現(xiàn)貨商需要注意不過度賒欠,不要給自己的現(xiàn)貨供應帶來收益不確定性。而完成資金回收后,有必要關注供需現(xiàn)狀,實際的供給壓 力并沒有傳聞中那么可怕。在各類投資、需求數(shù)據保持旺盛的局面下,面對下半年的市場需求,還是要有所準備。原因在于,不在淡季振蕩行情中逢低布局,可能在 淡季過后,就要面臨類似2016年2—4月的尷尬局面。同時,需要注意,在接下來的兩個月里,盡量不要受下游的誘惑而簽訂閉口鎖價合同。

    對鐵礦石現(xiàn)貨而言,下半年的生意會更加難做。加之進口價高且量大,而國內價格疲弱,虧損問題會日趨嚴重。

     其三,在期貨振 蕩市中,可逢回調低位布局長線多單,而短線對操作能力有信心的投資者,可以刷一刷1900—2200元/噸區(qū)間的螺紋鋼單子。其實,有下游訂單的貿易商, 同樣可以逢低介入。期貨市場沒有漲價毀單一說,平倉獲利也不需要苦哈哈一根一根地求人買。當然,這不是調侃,只是勸誡大家要規(guī)避兩頭的敞口風險。對于期貨 市場最大的賣空群體——鋼廠來說,按照目前的期現(xiàn)價格和資金成本,沒必要過分在振蕩底部還胡亂賣出。無論鐵礦石還是螺紋鋼,上半年在過低位置賣空并一路持 倉,最終割肉平倉,是個血淋淋的教訓。

    從期貨市場資金變化來看,鐵礦石賣出壓力明顯高過螺紋鋼,這也是螺紋鋼現(xiàn)貨較好的折射。強撐外礦指數(shù)的要素,是外礦的壟斷集中度高與指數(shù)的不客觀。預計鐵礦石在40美元/噸以上運行,上漲過分即可做空。